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做市商和企業相愛相殺,吃瓜群眾要怎么看清真相
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新三板做市做市轉讓被認為可以有效提高企業股票的交易活躍程度,在2015年新三板行情火爆和分層方案推出之際,大量掛牌企業集中選擇做市轉讓。

但自從進入2016年,不僅新增掛牌公司選擇做市轉讓的熱情大減,不少本來就是做市的企業還宣布回歸協議轉讓。根據東財choice,截止2015年年末,新三板做市企業數目為1111家,占掛牌公司總額比例為 21.66%;截止目前,新三板做市企業家數達到1641家,占比下跌到15.85%。

此外,做市商主動退出愈加強勢。2015年10月,招商證券因海容冷鏈IPO成為新三板第一家主動退出的做市商,到2015年年末,整個市場也就發生10起做市商退出事件,無一例外都是因為公司籌備IPO。

2016年上半年做市商退出發生47起,這個階段做市商退出大多是出于公司IPO和被并購的需要。自2016年下半年至今,整個新三板市場發生758起做市商退出事件,也就是說平均每天發生4起,做市商退出開始呈現爆發狀態。

IPO和被并購是掛牌公司回歸協議轉讓的兩個主要原因,但近期許多沒有IPO或者并購計劃的企業也集體回歸協議轉讓,又是因為什么呢?

維持市值

新三板的做市制度具有價格發現功能,但因為流動性持續低迷,企業股價波動幅度較大,做市企業的估值容易被低估,做市轉讓對于企業進一步資本運作具有不利影響。

2016年11月2日晚間,九鼎集團發布公告宣布擬將股票轉讓方式從做市轉讓變更為協議轉讓,市場對九鼎集團這一舉措猜測紛紛,解讀新三板也做過相關解讀《九鼎集團放棄做市轉讓,是因為當初LP換股對賭的“歷史遺留問題”嗎?》。

九鼎集團在2015年6月停牌,當時正是行情火爆之時,新三板做市指數報收1800.53點,彼時公司股價報收6.83元/股,當時的總市值是1024.5億元。如今做市指數跌到1093.05點,較九鼎集團停牌時下跌39.29%,若九鼎集團依舊以做市轉讓方式復牌,公司股價可能面臨腰斬,市值跌下千億毋庸置疑,而轉讓方式變更為協議轉讓則意味著交易安排更加靈活。九鼎集團至今仍未復牌,公司股票變更為協議轉讓后,七家做市商會陸續退出。

定增融資或未來并購

新三板做市制度的價格發現功能尚未完善,公司股票定價取決于做市商,同時做市商持股價格低,若做市商拋售公司股票,公司股價只會進一步走低,股價波動對公司定增發行價格或者未來并購價格的制定影響很大。

并且相較于協議轉讓企業,做市企業的股權分散程度普遍更廣,一旦公司股東超過200人,不僅IPO會受到影響,公司定增融資或未來并購也有可能被動增加環節,導致效率降低?;毓樾樽糜兄諂笠當W」杉酆涂刂乒扇ǚ稚⒊潭?,這也是如今許多掛牌公司傾向協議轉讓的一大原因。

大宗交易

新三板做市轉讓至今未推出大宗交易,做市商若需要進行大額股份轉讓,勢必會影響做市交易價格,對公司市值產生干擾。在這一方面,協議轉讓相比做市轉讓擁有天然優勢,協議轉讓可以通過“互報成交”滿足做市商及投資者大宗交易的需求。股轉系統已經在著手推出大宗交易平臺,相信這一情況在平臺推出之后會有所改善。

流動性低迷

2016年以來,新三板流動性絲毫沒有改善,雖然掛牌公司數目已經超過萬家,但大多數企業仍然是0成交,被稱為“僵尸企業”。掛牌企業興致勃勃轉做市,期盼能夠提升公司股票交易活躍程度,但市場流動性低迷,換手率遲遲未有起色。在這樣的情況下,掛牌企業對于做市熱情不高也是可以理解的。

以上原因都有可能導致掛牌公司轉為協議轉讓,而對于做市商來說,掛牌公司遭遇黑天鵝、業績不佳、失去價差收入和增值希望是其主動退出的重要原因。

2016年3月,楓盛陽實際控制人劉金玲陸續爆出股權質押爆倉、資產凍結、非法集資被刑等********;同年7月,楓盛陽申請停牌,至今未復牌。期間公司遭到9家做市商的陸續退出,如今僅剩上海證券和聯訊證券仍在堅守。

ST春秋則是因為業績不佳,資不抵債被做市商招商證券“拋棄”。ST春秋是一家影視公司,2015年投資拍攝由范冰冰主演的《王朝的女人》,票房巨虧1.16億元,公司當年年報直接資不抵債。招商證券入股ST春秋時的成本價是14元/股,到2016年7月28日宣布退出之時的股價為1.82元/股,招商證券巨虧87%。

擁有33家做市商的明星企業明利股份在股價暴跌之后,遭到多家做市商“拋棄”。明利股份在2016年6月14日停牌,公司股價當天報收2元/股;12月15日復牌當天,明利股份股價暴跌47.5%,第二天兩名董事宣布增持計劃但救盤未果,公司股價繼續下跌,目前明利股份最新股價是0.62元/股,較停牌前市值縮水69%。

今年1月9日,天風證券宣布退出為明利股份提供做市報價服務,1月19日,華融證券和光大證券也宣布退出。解讀新三板此前曾就明利股份做過報道,其做市商拿票成本普遍在2.8元/股和2元/股,如今明利股份股價較做市商拿票成本已下跌78.21%,《你那么優秀,為什么沒有做市商約?看人家明利倉儲怎么玩》。

新三板引入做市商制度,首先是為了有效提高市場的流動性和股票交易活躍程度,增加普通投資者的投資渠道;做市制度還具有價格發現功能,有助于?;て脹ㄍ蹲收叩睦?。

但目前新三板僅有89家券商為1641家企業提供做市報價服務,加上市場經驗欠缺,帶來一系列問題。根據國外市場成熟的做市商制度經驗表明,做市商制度的建立需要一套健全和完善的體系,一批素質過硬、擁有雄厚資本的做市商,目前新三板做市商差距還比較明顯。


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